Развивающиеся рынки выигрывают не от роста, а от дисциплины цикла и потока капитала

Развивающиеся рынки выигрывают не от роста, а от дисциплины цикла и потока капитала

Инвестиционная привлекательность развивающихся рынков редко определяется одним фактором. Статистика указывает на следующее: важнее сочетание реальной доходности, баланса текущего счета, долга в иностранной валюте и устойчивости валюты. Когда внешнее финансирование дешевеет, а внутренний спрос не перегрет, премия за риск сокращается быстрее, чем в развитых экономиках.

Рассмотрим фундаментальные показатели. Наиболее устойчиво выглядят рынки с:
• умеренным дефицитом бюджета;
• контролируемой инфляцией без резких провалов валюты;
• достаточными резервами и мягким графиком погашений;
• экспортной выручкой, привязанной к сырью или промышленному спросу.

Слабое место цикла — зависимость от краткосрочного долга и импортной инфляции. Если рост цен ускоряется, центральный банк вынужден держать ставку выше дольше, а это сжимает кредитование и корпоративную маржу. В такой среде локальные облигации могут выглядеть привлекательно номинально, но проигрывать по реальной доходности.

Динамика активов свидетельствует о следующем: рынок вознаграждает не «дешевизну», а предсказуемость макроэкономической траектории. Поэтому при отборе важнее не страна с максимальным ростом, а юрисдикция, где курс, ставка и внешний баланс двигаются в одном направлении.

Оптимальный подход — сравнивать не страны между собой, а их запас прочности к шоку ликвидности. Где этот запас выше, там и сохраняется инвестиционная премия.