Развивающиеся рынки привлекают не доходностью, а перекосом между риском и оценкой

Развивающиеся рынки привлекают не доходностью, а перекосом между риском и оценкой

Рассмотрим фундаментальные показатели. В фазах, когда глобальная ликвидность не сжимается, капитал чаще ищет юрисдикции с дисконтом к развитым рынкам. Причина проста: более низкие мультипликаторы, быстрее растущий внутренний спрос и выше чувствительность к циклу сырья и экспорта.

Но инвестиционная привлекательность здесь всегда условна. Статистика указывает на следующее: лучший результат дают не «широкие» индексы, а страны с устойчивым платежным балансом, умеренным внешним долгом и предсказуемой денежно-кредитной политикой. Там премия за риск не съедается валютной переоценкой и оттоком капитала.

Ключевые фильтры для отбора остаются неизменными. Во-первых, доля долга в иностранной валюте. Во-вторых, зависимость от одного экспортного товара или торгового партнера. В-третьих, глубина локального рынка капитала: чем выше ликвидность, тем ниже вероятность резких разрывов в цене. Динамика активов свидетельствует о следующем: чем слабее институциональная база, тем дороже обходится даже умеренное замедление роста.

Рыночная конъюнктура остается неизменной: развивающиеся рынки подходят не для механической покупки «дешевых» активов, а для точечного отбора. На практике выигрывают экономики с положительным реальным ставочным дифференциалом, контролируемой инфляцией и резервами, достаточными для сглаживания внешнего шока. Именно такой набор параметров удерживает премию за риск в разумных границах.